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重申上证2733点是牛市第二波上涨起点。我们在《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》、《现在类似2005年-20190217》、《再论19年类似05、12年:牛市蓄势-20190319》等多篇报告中分析过,从牛熊转换的时空、熊市底部的估值水平,以及基本面角度来看,从19年1月4日上证综指2440点以来市场已经进入第六轮牛市。此外,我们根据盈利和估值的变化,进一步将牛市划分为三个阶段:第一是孕育期,盈利回落,流动性改善推动估值修复,市场进二退一;第二是爆发期,估值盈利双升,戴维斯双击,市场的主升浪;第三是泡沫期,盈利增速平稳,资金大量流入,估值走向市梦率,市场冲顶,详见《牛市有三个阶段-20190303》。今年1-8月上证综指2440-3288-2733点是牛市第一阶段,即孕育期,市场形态是进二退一,类似2005年下半年。根据库存周期和政策时滞,我们预计上市公司利润同比19Q3见底,之后进入一年半左右回升周期,即经济平盈利上,因此,上证综指2733点附近很可能是牛市第二波上涨的起点,对应波浪理论的3浪,即牛市主升浪。借鉴05-07年、08-10年、12-15年三轮牛市,牛市第二波上涨需要基本面、政策面的共振,但是基本面和政策面的确认是个逐步的过程,因此历史上市场在主升浪初期仍会折返跑,反复盘整,详见前期报告《加速前的热身-20190915》、《热身阶段的折返跑-20190922》、《折返跑未完-20191007》等。做个简单的测算,以上证综指年初低点2440点为市场底部,假设未来A股整体估值水平不变,盈利增长推动指数上行,而19Q3名义GDP增速为7.9%,19Q2全部A股净利润增速6.5%,按此推算上证综指的底部自然抬升到2600-2650点。实际上,年初上证综指2440点时,市场情绪极度悲观,当时全部A股PE(TTM)降至13.2倍,PB(LF)降至1.42倍,均处于市场底部。目前市场情绪明显好于年初上证综指2440点时,粗略点看2733点很可能已经是牛市第一阶段进二退一的底部,即牛市第二波上涨的起点。等7项纺织品领域国家标准,填补和完善了纺织品领域在色牢度、吸湿速干性、弹性织带耐疲劳外观变化等多项指标的测评和试验方法,进一步提高纺织行业产品质量。

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俄罗斯7月中旬开始向土耳其供应S-400防空导弹系统,9月中旬完成第二阶段供货。土耳其总统埃尔多安表示,这些导弹系统将在2020年4月全面完成部署。空气污染或致秃头牛市第2波上涨初期折返跑是布局期。我们前期多篇报告分析过,1月4日上证综指2440点是牛市反转点,上证综指2440-3288-2733点,是牛市第一阶段的进二退一,上证综指2733点附近很可能是牛市第二波上涨的起点,对应波浪理论的3浪,即牛市主升浪。历史上牛市第二波上涨的时间和空间都会明显大于第一波上涨,如06/01-07/03、09/01-09/11、14/03-15/02,持续12-20个月,指数最大涨幅70-180%之间。牛市第二波上涨需要基本面、政策面共振,初期在确认基本面或政策面变好前市场会有反复,如同跑步加速前在起点附近折返跑做热身,市场需反复震荡盘整后才会加速上涨,05/12-06/1期间上证综指一直在1100点上下反复盘整,08/12-09/1期间上证综指一直在1800-2000点盘整,14/3-14/6月期间上证综指一直在2000点上下盘整,详见《热身阶段的折返跑-20190922》、《折返跑未完-20191007》。8月初上证综指2733点是贸易摩擦恶化、港股大跌、人民币汇率破7、国内经济数据下滑等各类因素叠加下的恐慌低点,8月中恢复到6月初低点后,最近2个月整体是折返跑的盘整,借鉴历史,这是牛市第二波上涨初期的特征,真正的加速需要确认基本面或政策面向好,四季度后半段到明年初,即岁末年初是个窗口期。此外,截至19/10/18股票型基金以及偏股混合型基金今年以来净值回报中位数为29.8%,部分投资者担忧这种高回报的现象未来难以持续。回顾2005年以来股票型和偏股混合型基金回报率中位数,其曾经在06年-07年(06年基金回报率中位数为120%,07年为124%),13年-15年(2013年为14.5%,2014年23.2%,2015年45%)连续保持较高水平。并且2019年基金收益率较高,与2018年股市大跌也有一定关系。2018年上证综指跌幅24.7%,跌幅仅次于08年的65%,2018年基金回报率中位数为-24%,与2011年相近,同样仅次于08年,因此不必因为19年基金收益率较高就担忧未来基金收益的可持续性。

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